華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)稱，維持珍酒李渡（06979）“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。25年公司主品聚集紓壓，年中發(fā)布大珍打造新增長(zhǎng)極，當(dāng)前招商正穩(wěn)健推進(jìn)。展望26年看，主品珍酒預(yù)計(jì)將持續(xù)調(diào)整，同時(shí)發(fā)力低線產(chǎn)品打開市場(chǎng)空間，大珍蓄勢(shì)待發(fā)，有望成為增長(zhǎng)主力。結(jié)合最新業(yè)績(jī)公告，該行調(diào)整25-27年EPS預(yù)測(cè)為0.16/0.16/0.19元（此前為0.36/0.44/0.50元），考慮行業(yè)底部期，次高端酒企估值偏高規(guī)律，維持目標(biāo)價(jià)12港元。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

公司發(fā)布25全年業(yè)績(jī)預(yù)告

(資料圖片僅供參考)

預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.5至37.0億元，同降47.7%至49.8%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.2至5.8億元，同降56.1%至60.6%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.2億至5.8億元，同降65.5%至69.0%。單H2看，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.5至12.0億元，同降59.0%至64.1%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.5至0.1億元，24年同期為5.7億元；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)-0.3億至-0.9億元，24年同期為6.6億元。

主品聚焦紓壓，報(bào)表加速出清

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司25H2報(bào)表大幅紓壓，營(yíng)收同降59.0%至64.1%，Non-GAAP凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，利潤(rùn)表現(xiàn)低于此前預(yù)期，主要系行業(yè)承壓期內(nèi)公司聚焦渠道去庫(kù)所致。具體分產(chǎn)品看，主品珍三十/珍十五場(chǎng)景受損較重，公司減少投放持續(xù)為渠道減負(fù)，并理性加大費(fèi)投補(bǔ)貼經(jīng)銷商，緩解現(xiàn)金流壓力，預(yù)計(jì)下滑幅度大于整體；新品珍十鋪貨下預(yù)計(jì)表現(xiàn)好于整體；戰(zhàn)略性新品大珍通過萬(wàn)商聯(lián)盟創(chuàng)新模式，全年招商超3800家，自6月上市累積推進(jìn)回款約6億元。其他品牌方面，李渡25H2聚焦紓壓，湘窖與開口笑亦隨著調(diào)整。整體來(lái)看，下半年場(chǎng)景受損下，珍酒主品聚焦調(diào)整紓壓，而大珍持續(xù)發(fā)力打造全新增長(zhǎng)極。

大珍持續(xù)蓄力，26年持續(xù)調(diào)整應(yīng)對(duì)市場(chǎng)

展望26年，公司經(jīng)營(yíng)主要有三大戰(zhàn)略抓手，一是持續(xù)推進(jìn)大珍招商，大珍作為公司旗艦型大單品，通過萬(wàn)商聯(lián)盟的形式開展招商，輔以聯(lián)盟商支付計(jì)劃，聯(lián)盟商全年有望突破6000家，二是持續(xù)優(yōu)化渠道庫(kù)存，主品珍30/珍15壓力仍大，公司對(duì)部分高庫(kù)存區(qū)域開展回購(gòu)，使得市場(chǎng)秩序更趨良性，主品出清更為徹底，三是加大次高端及以下價(jià)位產(chǎn)品投入，深化低線市場(chǎng)滲透率，并深化婚禮、壽宴、升學(xué)宴等宴席場(chǎng)景的市占率。

大珍創(chuàng)新典范，當(dāng)前招商進(jìn)展較為良性

25年需求承壓下，公司報(bào)表加速出清，主動(dòng)為經(jīng)銷商紓壓，蓄力新年。該行認(rèn)為，珍酒李渡于行業(yè)困境之中果敢創(chuàng)新，通過萬(wàn)商聯(lián)盟和聯(lián)盟商支付計(jì)劃吸引經(jīng)銷商加入。董事長(zhǎng)吳向東擁有多年白酒經(jīng)驗(yàn)，致力將大珍打造為超級(jí)單品，以極度審慎的態(tài)度運(yùn)營(yíng)大珍，對(duì)違約售賣大珍的客戶進(jìn)行嚴(yán)格處罰與批評(píng)，同時(shí)為保證市場(chǎng)良性運(yùn)營(yíng)，公司階段性對(duì)各地停止招商，維護(hù)品牌價(jià)值。當(dāng)前看大珍招商布局進(jìn)展順利，報(bào)表增量相對(duì)可觀，新模式有望對(duì)沖周期調(diào)整。

風(fēng)險(xiǎn)提示

消費(fèi)復(fù)蘇放緩、醬酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、大珍招商不及預(yù)期

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