2月8日央行公開市場操作由凈回籠轉入凈投放，當日進行6410億元7天期逆回購操作，因有1550億元7天期逆回購到期，實現凈投放4860億元。

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同日，銀行間市場隔夜回購利率續(xù)升至2.38%附近，創(chuàng)下2021年2月1日來新高。銀行間市場以利率債為質押物的隔夜回購加權平均利率（DR001）和7天期利率（DR007）價格出現倒掛。

央行持續(xù)凈回籠資金下，資金利率快速上行

市場人士指出，前期央行持續(xù)凈回籠逆回購資金，且操作力度較大，資金面進一步收緊，資金利率上行也較快，但央行公開市場轉入凈投放后，流動性仍有望維持合理充裕，并將一定程度上穩(wěn)定市場情緒。考慮到月內仍有同業(yè)存單到期壓力，稅期臨近帶來繳稅壓力，后續(xù)仍需留意資金利率波動或將加大。

方正證券首席固收分析師張偉表示，從資金需求看，存單供給增加，杠桿率沖高后機構對資金滾續(xù)需求也增加，資金供給減少而資金需求增加帶來資金面邊際收緊。央行對節(jié)前“天量”逆回購投放后的常規(guī)回籠操作，導致資金供給減少，對資金面存在利空擾動。

從資金需求來看，2月存單到期2.3萬億，本周存單到期規(guī)模4665億元，均屬于高水平。近期機構債市杠桿率快速回升，并達到1月上旬的高水平。機構為了維護杠桿，從而對資金需求增加。資金供給減少，而資金需求增加，資金面則邊際收緊。

平安證券固收首席分析師劉璐指出，2月央行須有增量操作才能維持資金面平穩(wěn)：若通過MLF（中期借貸便利）和公開市場操作等量續(xù)做填平資金缺口，超儲率將進一步下降，資金價格料將波動抬升。

流動性分層現象加大資金面整體波動

進入1月以來，銀行間資金面總體雖然維持均衡，但資金利率中樞有所抬升，價格波動加大。同時在監(jiān)管及理財機構行為等因素影響下，銀行向非銀機構融出逐步收緊，流動性分層現象也更為明顯。

所謂流動性分層，是指銀行間資金利率維持歷史低位，然而銀行與非銀融資利差卻攀至歷史偏高水平。開年以來，反映流動性分層的典型利差指標均在近期快速走闊，并處于歷史同期偏高值。

民生證券宏觀經濟周君芝團隊認為，當前流動性分層的核心變量是居民資產配置行為以及監(jiān)管層面的擾動，但這兩大因素可能在短期內無法消退。展望后市，流動性分層的情況在短期內或仍將持續(xù)，資金面整體的波動或將加大。

2月財政因素對資金面影響利空

市場人士并指出，財政投放對2月流動性的影響也偏利空。東吳證券固定收益首席分析師李勇認為，受繳稅和財政支出季節(jié)性的影響，財政存款呈現“季初增加，季末減少”的特點，預計2023年的財政支出進度將保持相對平穩(wěn)，以保證可持續(xù)性，2月份財政存款收回流動性約6000億元。

國海證券固定收益團隊負責人靳毅認為，2023年隨著內需好轉和企業(yè)去庫加快，增值稅收入仍有上升空間；政府存款仍位于歷史低位，政府進一步消耗存款、加大支出的空間有限。反而更有可能積累存款，保留珍貴的財政空間，為未來的經濟做出準備。

靳毅指出，當財稅活動虹吸流動性時，央行通常會投放基礎貨幣應對資金面波動。但展望2023年，央行投放基礎貨幣的方式將于2022年有所區(qū)別，上繳利潤、降準空間有限，更有可能通過MLF與PSL（抵押補充貸款）等結構性工具重點發(fā)力。但是相比于降準與央行上繳利潤，銀行通過MLF與PSL獲得基礎貨幣的成本更高，很難帶來銀行間資金利率的下行。2023年在財政對資金面的影響總體利空，央行又缺少低成本流動性投放手段的背景下，中長期資金利率將逐步回歸中性。

市場利率中樞持續(xù)抬升或意味央行對流動性調控思路發(fā)生邊際變化

對于后續(xù)央行貨幣政策，市場人士指出，近期我國經濟基本面弱修復趨勢較為清晰，疊加1月信貸“開門紅”或較為樂觀，匯率及國際收支對貨幣政策的影響趨弱，央行短期采取降準、降息的概率均不高。

2月以來，市場利率DR007在7天逆回購利率附近波動，節(jié)后資金面緊平衡，如市場利率中樞在一、兩周的時間內持續(xù)抬升，或意味著央行對流動性的調控思路可能發(fā)生邊際變化。

開源證券固收首席分析師陳曦認為，1月市場博弈的降息并沒有落地，根據過往經驗，寬貨幣手段一般前置發(fā)力，真正發(fā)力穩(wěn)增長的時期往往沒有貨幣總量寬松，結構性貨幣政策可以發(fā)揮顯著的效果，此前中央經濟工作會議和央行行長易剛對2023年貨幣政策定調“精準有力”，1月29日央行延續(xù)實施碳減排支持工具等三項貨幣政策工具，并將加大對重點領域的支持力度，貨幣總量寬松空間有限。

目前消費、信貸等復蘇節(jié)奏或超預期，寬財政、寬信用、寬地產政策持續(xù)發(fā)力，在債市不發(fā)生大幅波動的情況下，如果經濟能延續(xù)復蘇節(jié)奏，那么壓制央行資金利率正?；M程的核心邏輯正逐步松動，2月資金利率進一步抬升的可能性增加，波動也將加大，需警惕節(jié)后資金面收斂的風險。需要強調的是，資金利率正?；c維持流動性合理充裕并不矛盾，目前資金利率依然處于歷史較低水平。

新京報貝殼財經記者張曉翀

編輯 岳彩周

校對 柳寶慶

關鍵詞： 回購利率 首席分析師 市場利率