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文|新浪財(cái)經(jīng)上海站 十里

1月15日，北交所向創(chuàng)遠(yuǎn)信科發(fā)出審核問(wèn)詢函，直指其擬以8.86億元現(xiàn)金收購(gòu)上海微宇天導(dǎo)技術(shù)有限責(zé)任公司100%股權(quán)的交易方案。問(wèn)詢內(nèi)容從估值、公允性到業(yè)務(wù)協(xié)同，再到募資必要性與上市公司自身業(yè)績(jī)表現(xiàn)，幾乎覆蓋了并購(gòu)邏輯的每一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

這場(chǎng)“衛(wèi)星公司收購(gòu)衛(wèi)星公司”的交易，也因此被貼上了“自己買自己”的標(biāo)簽。

從表面看，這是一筆產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的延伸。創(chuàng)遠(yuǎn)信科的主營(yíng)方向包括無(wú)線通信測(cè)試、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)以及低空經(jīng)濟(jì)通信測(cè)試；微宇天導(dǎo)則長(zhǎng)期聚焦衛(wèi)星導(dǎo)航測(cè)試，其核心子公司湖南衛(wèi)導(dǎo)主營(yíng)定位、導(dǎo)航、授時(shí)（PNT）仿真測(cè)試及導(dǎo)航電磁環(huán)境測(cè)試。

兩家公司同處衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈測(cè)試環(huán)節(jié)，協(xié)同邏輯并不突兀。但正是這種“看起來(lái)合理”，成為監(jiān)管進(jìn)一步追問(wèn)的起點(diǎn)。

在交易方案層面，北交所首先盯上了協(xié)同效應(yīng)的真實(shí)性。問(wèn)詢函要求創(chuàng)遠(yuǎn)信科詳細(xì)說(shuō)明雙方在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)協(xié)同如何落地，并進(jìn)一步披露微宇天導(dǎo)的在手訂單、意向訂單以及歷史訂單轉(zhuǎn)化率。

與協(xié)同并行被拎出來(lái)的，是配套募資的合理性。創(chuàng)遠(yuǎn)信科擬為本次并購(gòu)募集不超過(guò)1.4億元配套資金。北交所要求其說(shuō)明募資金額的測(cè)算依據(jù)、必要性以及募集未達(dá)預(yù)期時(shí)的應(yīng)對(duì)安排。這一追問(wèn)，實(shí)質(zhì)上是在檢驗(yàn)交易是否存在“并購(gòu)+融資”的捆綁沖動(dòng)。

真正引發(fā)市場(chǎng)討論的，是估值問(wèn)題。評(píng)估報(bào)告顯示，微宇天導(dǎo)采用收益法評(píng)估的增值率高達(dá)174.99%，而資產(chǎn)基礎(chǔ)法的增值率僅為18.66%。兩種方法給出的結(jié)果出現(xiàn)明顯分化。北交所不僅要求解釋差異原因，還進(jìn)一步要求披露收益法預(yù)測(cè)中收入、成本、毛利率、折舊攤銷、營(yíng)運(yùn)資金等關(guān)鍵參數(shù)的測(cè)算邏輯，以及折現(xiàn)率、β系數(shù)等核心假設(shè)的選取依據(jù)。

更引人注目的是無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果。微宇天導(dǎo)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估增值率高達(dá)11256.29%。如此幅度的溢價(jià)，直接將估值問(wèn)題推向核心。監(jiān)管要求公司說(shuō)明無(wú)形資產(chǎn)的具體構(gòu)成及其合理性，這也成為判斷估值是否公允的重要錨點(diǎn)。

高估值自然繞不開業(yè)績(jī)承諾。交易對(duì)方承諾，微宇天導(dǎo)在2026年至2028年的凈利潤(rùn)將分別不低于6027萬(wàn)元、6543萬(wàn)元和7553萬(wàn)元。北交所要求公司結(jié)合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、訂單情況和歷史轉(zhuǎn)化率，對(duì)承諾指標(biāo)的設(shè)定依據(jù)和可實(shí)現(xiàn)性進(jìn)行量化說(shuō)明。同時(shí)，方案中設(shè)置的超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)安排，其規(guī)模及對(duì)上市公司的潛在影響，也被要求進(jìn)一步披露。

除了標(biāo)的本身，創(chuàng)遠(yuǎn)信科自身的經(jīng)營(yíng)狀況同樣被拉進(jìn)審視范圍。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，而微宇天導(dǎo)卻呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這種“此消彼長(zhǎng)”的對(duì)比，被北交所明確點(diǎn)出。監(jiān)管要求公司分析業(yè)績(jī)下滑的原因，判斷是否與行業(yè)周期相匹配，相關(guān)不利因素是否可能長(zhǎng)期存在，并說(shuō)明應(yīng)對(duì)措施。

1月16日晚間，創(chuàng)遠(yuǎn)信科在公告中回應(yīng)稱，將會(huì)同中介機(jī)構(gòu)逐項(xiàng)落實(shí)問(wèn)詢要求，并及時(shí)披露回復(fù)內(nèi)容。

截至目前，針對(duì)上述審核問(wèn)詢函，創(chuàng)遠(yuǎn)信科尚未披露具體回復(fù)內(nèi)容。本次交易仍處于審核問(wèn)詢階段，后續(xù)是否需要對(duì)交易方案、估值假設(shè)或業(yè)績(jī)承諾作出調(diào)整，仍有待公司正式反饋及監(jiān)管進(jìn)一步審核進(jìn)展。相關(guān)并購(gòu)事項(xiàng)能否順利推進(jìn)，仍存在不確定性。

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