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當(dāng)美國(guó)之外的多國(guó)金融市場(chǎng)繼續(xù)因美元暴漲而備受煎熬，部分新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家因美元走強(qiáng)、借貸成本高企和資本外流“三重打擊”而一籌莫展，本幣兌美元匯率大幅下挫的日本、韓國(guó)近期啟動(dòng)匯率保衛(wèi)戰(zhàn)時(shí)，世人看到的是當(dāng)今世界極其殘酷的金融競(jìng)爭(zhēng)格局和美元霸權(quán)的冰冷映照。

盡管日前在華盛頓召開的國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行集團(tuán)2022年年會(huì)高度關(guān)注發(fā)達(dá)國(guó)家收緊貨幣政策對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的溢出效應(yīng)，IMF總裁格奧爾基耶娃還敦促政策制定者降低通脹、實(shí)施負(fù)責(zé)任的財(cái)政政策并維護(hù)金融穩(wěn)定，但在美國(guó)主要政策制定者看來，世界經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的諸多棘手問題似乎都與美國(guó)無(wú)關(guān)，按照總統(tǒng)拜登的邏輯，他不擔(dān)心美元暴漲，而是擔(dān)心世界其他地區(qū)，“問題在于其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、缺乏健全的政策”。言下之意，日韓、歐洲以及一些新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家遭遇的貨幣貶值、通脹上行等都是自找的，不要從美國(guó)那里找原因。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫也堅(jiān)持認(rèn)為，目前的強(qiáng)勢(shì)美元是“市場(chǎng)化美元匯率”的結(jié)果，在抗擊通脹是拜登政府首要任務(wù)而且美國(guó)通脹率仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目標(biāo)的前提下，各國(guó)不要指望美國(guó)收回貨幣緊縮政策。一言以蔽之，華盛頓堅(jiān)持認(rèn)為美國(guó)不是全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的策源地。

不過，IMF決策機(jī)構(gòu)國(guó)際貨幣與金融委員會(huì)明確指出，在委員會(huì)持續(xù)監(jiān)測(cè)金融脆弱性和金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也需通過宏觀審慎政策來防范金融環(huán)境收緊下不斷上升的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而了解國(guó)際金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)理的人都知道，當(dāng)今世界有能力“收緊”金融環(huán)境的主導(dǎo)性力量非美國(guó)莫屬。鑒于美元在國(guó)際貿(mào)易和金融領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，美元在幾個(gè)月內(nèi)如此大幅走強(qiáng)，對(duì)幾乎所有國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了巨大影響，而美元升值10%對(duì)通脹的傳導(dǎo)率平均為1%。另一方面，美元升值對(duì)全球絕大多數(shù)國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表都產(chǎn)生了巨大沖擊，進(jìn)而導(dǎo)致債務(wù)困境加劇。因此所謂“不擔(dān)心美元暴漲，擔(dān)心的是世界其他地區(qū)”的表態(tài)，實(shí)際上是一種赤裸裸的甩鍋。

以日韓為例，兩國(guó)央行近期可謂“同病相憐”，在面對(duì)各自貨幣淪為“亞洲表現(xiàn)最差貨幣”時(shí)一籌莫展，幾乎翻遍政策工具箱里的所有工具，包括動(dòng)用大當(dāng)量的真金白銀——外匯儲(chǔ)備以期穩(wěn)住匯率，但依然收效甚微。其中的關(guān)鍵原因，就在于兩國(guó)的絕對(duì)金融實(shí)力敵不過美元的強(qiáng)勢(shì)。也就是說，在美元面前，日韓干預(yù)外匯市場(chǎng)是拿真金白銀穩(wěn)預(yù)期以保命，而市場(chǎng)投機(jī)者則只要順勢(shì)而為就能博得更大收益，這使即便兩國(guó)央行動(dòng)用大量外匯儲(chǔ)備也難真正起到定盤星的作用。特別是作為全球第三大經(jīng)濟(jì)體的日本，面臨貿(mào)易和經(jīng)常賬戶的雙赤字在實(shí)體和虛擬經(jīng)濟(jì)兩個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)生一定程度的惡性循環(huán)：日元貶值引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格下跌，賣空力量增強(qiáng)又在倒逼日本政府調(diào)整貨幣政策，但是日本央行投鼠忌器，不敢輕易邁出為赤字融資這一步，已在一定程度上淪為美聯(lián)儲(chǔ)政策的提線木偶。

在全球經(jīng)濟(jì)與金融體系深度受制于美元霸權(quán)的條件下，苦于美元霸權(quán)久矣的國(guó)家有的正在大幅干預(yù)市場(chǎng)，拋售美元并買入本幣，打響“逆向貨幣戰(zhàn)”，盡管迄今收效并不顯著，但若不自救恐將跌入深淵。這樣的自救也令市場(chǎng)人士廣泛猜測(cè)，接下來是否會(huì)因此孕育出某種程度上的“一致行動(dòng)人協(xié)議”，包括簽署類似1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》式的文件以促使美元貶值、緩解各國(guó)貨幣壓力。

筆者認(rèn)為，從技術(shù)層面和政策可能性來看，全球貨幣金融市場(chǎng)短期內(nèi)要想趨于穩(wěn)定至少需要三個(gè)前提：一是市場(chǎng)要能看到美元走勢(shì)趨穩(wěn)的曙光；二是各國(guó)央行主動(dòng)進(jìn)行貨幣政策調(diào)整，或與美聯(lián)儲(chǔ)保持較強(qiáng)的政策協(xié)調(diào)；三是在即將召開的G20巴厘島峰會(huì)上，主要經(jīng)濟(jì)體與IMF就穩(wěn)住市場(chǎng)匯率達(dá)成共識(shí)。但處于強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)的美國(guó),不大可能在通脹依然處于高位的情況下輕易放松貨幣政策，預(yù)計(jì)今年底到明年上半年各國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將處于煎熬之中。（章玉貴 作者是上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際金融貿(mào)易學(xué)院院長(zhǎng)）

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 新興市場(chǎng) 美元霸權(quán)